包裝行業(yè)龍頭并購轉型，股權激勵彰顯信心。公司成立之初即專注塑料包裝領域，并成長為中國包裝行業(yè)百強、中國塑料包裝行業(yè)40強。2018年起，公司并購切入消費電子、軍工科技等業(yè)務領域。并購轉型推動公司近年業(yè)務規(guī)模擴張，但短期業(yè)績受疫情影響承壓。2022年12月2日，公司公告股權激勵計劃，擬向核心團隊成員授予限制性股票總計不超過股本總額的3.47%，業(yè)績考核目標為：2023-2025年，歸母凈利潤較2021年增長率分別不低于30%、50%、100%。

電磁發(fā)射技術：應用前景廣闊的前沿發(fā)射技術。按照發(fā)射長度和末速度的不同，電磁發(fā)射技術可分為電磁彈射技術、電磁軌道炮技術和電磁推射技術等。近年來，伴隨我國軍費投入加大，電磁發(fā)射產業(yè)有望充分受益于武器裝備景氣度提升。其中，電磁炮在軍用及民用消防、農業(yè)等領域均具備廣闊應用前景；而電磁彈射技術方面，電磁彈射系統(tǒng)已在我國“福建艦”航母正式上艦。

發(fā)力電磁發(fā)射產業(yè)，開啟第二成長曲線。公司通過收購中電華瑞100%、寧波新容60%股權，切入電磁發(fā)射產業(yè)。中電華瑞主營艦船電子信息系統(tǒng)，并參與某世界領先的前沿武器研制生產，其承諾2022-2023年凈利潤不低于6500萬元。

寧波新容深耕薄膜電容領域近40年，軍工為其重要下游。中電華瑞的大功率半導體元器件、電子信息系統(tǒng)，以及寧波新容的薄膜電容，分別可應用于電磁發(fā)射中的三大核心環(huán)節(jié)：脈沖能量變化、控制及監(jiān)測和脈沖能量儲存系統(tǒng)。公司計劃將中電華瑞打造成軍工科技產業(yè)平臺。當前，中電華瑞已收購成都高斯、武漢安和捷，分別切入軍工產品檢測、數(shù)據鏈領域。軍工業(yè)務開展有望驅動公司成長。

薄膜電容擴產推進，重點拓展新能源領域。據我們測算，2025年，全球新能源車、光伏、風電的薄膜電容的年需求規(guī)模分別有望達到79億元、18.6億元、6.7億元。子公司寧波新容深耕薄膜電容領域近40年，產品下游廣泛，近期公司與零跑科技簽訂《零部件采購通則》。此前寧波新容產能受限，收購后公司對其進行擴產，當前，1條新能源車電容產線已正式投產，且另有1條新能源車電容、1條光伏電容產線有望于近期建成。寧波新容的新能源訂單增長較快，擴產將助力其重點發(fā)力新能源車、光伏風電等新能源領域，充分受益于新能源產業(yè)浪潮。

盈利預測、估值與評級：王子新材通過并購深度布局軍工電磁發(fā)射、新能源薄膜電容兩大領域，未來有望充分受益于電磁發(fā)射產業(yè)崛起及新能源產業(yè)浪潮。我們預測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.81億元、1.81億元、2.41億元。

根據絕對估值法及相對估值法，基于謹慎原則，給予公司28元目標價（對應23年PE33x），首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：并購整合風險，擴產進度推遲風險，電磁發(fā)射產業(yè)成長不及預期風險。

（信息來源：光大證券? 日期：2022年12月28日）